华融资产胡建忠：并购重组是本轮不良资产处置的主要手段

华融资产监事长胡建忠在周六召开由国家金融与发展实验室主办的中国特殊资产50人论坛上表示，维持对不良资产量升价跌，处置难度加大，未来三到五年处于收置周期的判断；且并购重组是这一轮不良资产处置的主要手段。

他指出，量升价跌是大家都能看到的，处置困难是基于几个方面的考虑：供给比较充分、市场的参与主体对预期不够明显。同时，叠加疫情，叠加经济下行，地方政府监管部门寄希望于不良资产的处置，采取更加和谐的办法。长期适用的法律诉讼等等办法在当前周期当中实际上力度在减缓。过去不良资产和特殊资产当中量比较多的房地产的下行加大了不良资产处置难度。

“我们预计未来三到五年都处于不良资产的收置周期，逆周期的一个业务。这个周期转到下一个上行期以后，需求更加充分，价格会自动修复。”他称。

每一轮不良资产都有它的特点，资产公司刚成立的时候是处理工农中建跟国开行长期以来积淀的不良资产。以长城为例，当时收了200万户，400万笔，3458亿资产，户均只有17万元，每一户只有10多万的本金，分散散小差的特点特别明显。

第二轮不良资产以农业银行为例，大部分是乡镇企业的不良资产。

这一期不良资产有这么几个显著的特点：

1、 国有重点企业，央企和地方重点国企逐户剥离的压力之大

作为国民经济支柱的企业，重点央企和地方的重点国企过去长期是授信过度。贷款总量占比比较高，国企在过去发展当中尤其是近20多年的发展当中，盲目的去强调做大，强调多元化的经营，以至于店不专门做店，船不专注于船，油不专注于油，矿不专注于矿，绝大部分央企涉猎金融版块，有的央企主要业务收入依赖于金融版块，绝大部分的央企和地方企业都介入了房地产或者建筑施工行业，文化传媒行业。十八大以后要求央企回归主业，这个时候央企的逐步剥离的压力非常之大。

2、 大中型的民企连续爆雷。过去我们的不良资产是分散的，是小的，是差的

这一轮的不良资产有相当企业还是有内涵的，资产是有价值的，大家注意到这几年资产在五百亿以上的民企都出现了程度不同的困难，最典型的特点：一是杠杆高，二是涉猎的行业过多。有的地方大型民企已经涉猎超过30个行业，搞房地产、施工、保险、金融、医药、文化，罗列超过30个行业，以至于无法驾驭。

就像我们的中民投有3100多亿资产有压力，中弘400多亿资产，江苏三胞770亿资产，山东的西王这些企业的特点就是它的某几个板块问题严重，有一些版块的内核还是不错的。钢铁企业、煤炭企业、水泥企业产能过剩，但是技术、设备并不是落后的。

3、 中小银行和信托机构压力凸显

1600多个村镇银行，2200多个农商行和农村信用卡，135个城商行当中大面积的出现风险压力，需要救助。

4、 实际上我们担保圈的现象在全国带有普通性，山东最为突出

以至于把一些好的企业由于担保受到了拖累。

5、 上市公司亟待疏困

中国大概四千零几个上市公司，头部券商连续十年能够持续比较做行研的大概只有一千一百个上市公司，有三千个上市公司的数据持续是没有可比性的，是做不出行研的。

这几年证券公司和证券公司大股东做了大量的大额股权质押业务，这个业务是需要研讨的，是不太符合信贷逻辑的，所有的贷款必须做经营或者服务，它能够有对应的现金流，但是大额股权质押用什么还款呢？是一个交易安排，想通过后续的转股来实现还款。

要么是借利贷，大股东的持续减持，上市公司也会下行。还要受制于上市公司的减持规定，大股东并不是想减持就能减持的，国际上所有的交易所都有规定，就是这个大额股权质押还有四百多亿拖累了上市公司。

胡建忠认为，并购重组是这一轮不良资产处置的一个重要的手段。

具体而言，过去大批量的收置资产，批发零售资产时代一去不复返，这是本轮不良资产的特征所决定的，也是资产公司经过十多年运行所决定的。中国经营体系大部分提供增量，银行发贷款，证券发股权，信托通过信托计划，增量来支持实体经济。

资产公司的版块是从存量入手，当社会的金融资产和非金融资产累计到一定程度的时候，资产公司应当解决百结的问题，解决资源错配的问题。这次央企的逐步剥离，中小机构的问题和好企业陷入担保圈都不太适合用出清的办法解决，不太适合用一破了知的办法解决。

并购重组就应该是一个重要的手段，国企逐步剥离当中，应当把国企有价值的相关主业保留，把有价值的副业通过剥离以后让更多的参与主体，尤其是民营经济进场以后把它达到成一个比较精干的行业或者企业。既解决了国企逐步剥离的问题，又解决了彻底性的混改问题，也解决一部分民营企业把过去国企曾经做的一些副业做精做好。

大型或者中型民营企业爆雷过程当中，包括这些民营企业化险瘦身，通过资产重组、债务重组、管理重组、技术重组和风险缓释方式重组的方式，使他们能够在几个领域，供应链上下游的几个领域做精，把其他行业做整合。

最近对十几个爆雷民企做深度的分析。比如说江苏的三胞这样的企业，770多亿资产，560多亿负债，资产有高估的地方但是资产负债的，净资产缺口不大，主要的资产一个是美国前列腺的肿瘤药，一个是山东脐带血，一个是在南京的新百，一个投资于王府井的百货，一个是在苏北的即将开业的肿瘤医院。

这个是有救助的可能性，应当用投行的办法，投行的思维，用资本性投行的办法，证券公司是做证券投行，资本头行用资本的思路，既出思路又出资金整合这次企业。

中小金融机构，信托机构更需要用重组的思维来解决。他谈到，正在研究不断的细化上市公司的白名单，就是把基本面还不错，阶段性现金流或者是阶段性的经营困难受控于大股东质押这样的上市公司把它拿出来，去收购它的大股东质押，去转移一部分股权，小股大债，然后剥离它的非主营资产，小步快走的方法为它植入有效资产，实现上市公司基本面的彻底改善。在价值修复以后，资产公司退出。

经过这么长期的归类以后，资产公司由过去的收购管理处置，以批发和零售为特色的资产公司，过渡到金融控股公司，“我们理解资产公司的发展方向就是做一个以并购重组，重整问题金融机构，重整社会的问题实体企业为主的资本性的投行。”

他强调称，然资产公司要细分，现在五大MC和地方MC和还没有牌照的在这个领域不断做贡献的一些资产公司，我们应该是取长补短。哪些人做批发，哪些人做零售，哪些人做加工，形成一个现代已经叫一个行业，这个行业更加规范、稳妥的前行。

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